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《定制家具和房地產(chǎn)市場增長到底有幾毛錢關(guān)系禀忆？》臊旭，文章主要通過房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和家具市場以及定制家居市場做相關(guān)度比較，得出的主要結(jié)論是定制家居受房地產(chǎn)影響不大箩退。
另一篇文章《細(xì)說定制家具之一：行業(yè)空間》中离熏，也對家具和定制家居企業(yè)收入增速做了一下預(yù)測，如下圖：
目前戴涝，2018年數(shù)據(jù)全部出來了滋戳，根據(jù)財報數(shù)據(jù)匯總：
2018年家具上市企業(yè)整體營收增幅為14%。
定制家居企業(yè)整體收入增幅為19.5%啥刻。
沒有去單獨計算上市企業(yè)定制衣柜和定制櫥柜的增幅奸鸯，但可以看看歐派的數(shù)據(jù)，其定制衣柜收入增幅為25.8%可帽，定制櫥柜收入增幅為5.7%娄涩。櫥柜收入增幅為10.8%，司米櫥柜的增幅比較高為20%映跟⌒罴穑可見：
之前對定制家居18.5%的增速判斷基本靠譜，對整體家具10%的增速判斷偏悲觀了努隙，對定制櫥柜17 %增速偏樂觀了球恤。
整體來說，前面兩篇文章預(yù)測的數(shù)據(jù)還在接受范圍內(nèi)荸镊，但實際上咽斧，雖然定制家居企業(yè)整體表現(xiàn)在預(yù)測范圍內(nèi)，但非龍頭定制家居企業(yè)受房地產(chǎn)影響程度是高于我去年的預(yù)計的躬存∈粘可見市場受到的影響因素往往多于并且大于事前可預(yù)測的。從這一點說优构，以后還是少點做宏觀的定量預(yù)測诵叁，難度太大，導(dǎo)致沒啥實際意義钦椭。
而且拧额，宏觀的東西碑诉，即使預(yù)測對了，離賺錢也很遠(yuǎn)侥锦。例如去年正是判斷市場對于房地產(chǎn)對定制家居企業(yè)的影響程度反應(yīng)過度了进栽，所以才覺得定制家居存在預(yù)期差，值得投資恭垦。事實上快毛，我判斷對了前半段，但是卻錯了后半段番挺，三個龍頭中唠帝，歐派和尚品業(yè)績保持的都不錯，唯獨索菲亞在2018年經(jīng)營中出現(xiàn)了較大問題玄柏，使得業(yè)績很差襟衰，股價反彈和估值遠(yuǎn)低于另外兩個龍頭。典型的猜中了開頭粪摘，沒猜中結(jié)局瀑晒。。徘意。這讓我想起了剛剛邱國鷺在大連演講中提到的一個事情：99年如果預(yù)測電商會火起來苔悦，可以說眼力非常好，但如果這么做投資肯定破產(chǎn)椎咧。當(dāng)時幾百家電商玖详，現(xiàn)在只剩下兩家，能不能選到邑退？就算選到亞馬遜，99年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂跌幅98%劳澄，扛得住嗎？所以說，從宏觀環(huán)境到行業(yè)再到企業(yè)再到頭部企業(yè)再到頭部企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)蚯撩，中間環(huán)節(jié)和影響因素實在是太多了粱胜。
現(xiàn)如今，2018年和2019年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)都比較全了砂缩，現(xiàn)在可以直接拿這些結(jié)果性數(shù)據(jù)做一下復(fù)盤作谚，弄清楚影響定制家居市場的主要因素的權(quán)重大概多大，有了這個認(rèn)識庵芭，以后看定制家居會更準(zhǔn)確些妹懒。
影響定制家居企業(yè)的增長有三個關(guān)鍵要素A房地產(chǎn)B定制家居滲透率C客單價。（其實還有集中度双吆，為了同類對比先放下）要想知道過去一年房地產(chǎn)因素對定制家居企業(yè)影響多大眨唬，可以找滲透率比較成熟的同時對房地產(chǎn)比較敏感的行業(yè)会前，例如廚電。此外匾竿，還可以同時看下普通家具企業(yè)情況瓦宜。這樣用A股上市企業(yè)中受房地產(chǎn)影響較大的其它行業(yè)去對比有幾個好處：
1、消除了市場數(shù)據(jù)到財務(wù)數(shù)據(jù)的影響岭妖，投資還是要看企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)临庇，特別是上市頭部企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，從宏觀市場數(shù)據(jù)到真實財務(wù)數(shù)據(jù)隔了很多層昵慌。用市場數(shù)據(jù)預(yù)測企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)難度太大假夺，但是用不同行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)去復(fù)盤，可靠度就高多了废离。
2侄泽、無論哪個行業(yè)中，上市公司肯定是頭部企業(yè)蜻韭，頭部企業(yè)在經(jīng)濟下滑周期相對普通中小企業(yè)有一定的優(yōu)勢悼尾，但優(yōu)多少，也道不明肖方，所以不同行業(yè)上市企業(yè)比較可以消除很多道不明的影響闺魏，讓對比處于同一水平。
舉例來說俯画，廚電緊跟房地產(chǎn)周期析桥，受A房地產(chǎn)影響更大，且廚電經(jīng)過幾十年的發(fā)展艰垂，現(xiàn)在已經(jīng)形成了雙寡頭的成熟市場泡仗，客單價也相對比較穩(wěn)定。即：B滲透率和C客單價比較穩(wěn)定（當(dāng)然肯定有隨著經(jīng)濟增長產(chǎn)生的自然增長）猜憎，而定制家居的滲透率還在提升娩怎，客單價也在提升，通過對比就可以知道對于定制家居企業(yè)來說胰柑，A的影響和BC的影響程度大概多大截亦。
邏輯講完，終于可以上數(shù)據(jù)了柬讨。
先看下三個對比行業(yè)的趨勢線：
2018年收入利潤毛利變化：
從單季度收入走勢看崩瓤，受房地產(chǎn)影響更大的無疑就是廚電，2018年增速完全處于不斷下降趨勢踩官，無論是從速度（2018Q2開始增幅就大幅回落）還是程度（2018年全年收入增幅僅6%）來說都是更大却桶。內(nèi)在原因也很好理解，廚電與房地產(chǎn)高度相關(guān)蔗牡，且市場成熟肾扰，滲透率基本穩(wěn)定畴嘶，客單價基本穩(wěn)定，沒有其它積極因素去對沖房地產(chǎn)的負(fù)面影響集晚。不過從廚電企業(yè)毛利率走勢看窗悯，卻是更好的，不僅高位穩(wěn)定偷拔，且還在繼續(xù)攀升蒋院。當(dāng)然，單純廚電上市企業(yè)很少莲绰，這里只統(tǒng)計了老板華帝萬和的數(shù)據(jù)欺旧，好在廚電格局已經(jīng)穩(wěn)定，集中度較高蛤签，所以這三家企業(yè)的綜合數(shù)據(jù)參考性還是比較大辞友。
順帶看了下廚電三家企業(yè)各自的毛利率情況，華帝和萬和穩(wěn)步提升震肮，老板相對穩(wěn)定称龙。
由于毛利率穩(wěn)中有升，2018年廚電行業(yè)雖然受到房地產(chǎn)沖擊大戳晌，但上市頭部企業(yè)還是實現(xiàn)了10.7%的凈利潤增長鲫尊。增長較大的主要是華帝。
普通家居企業(yè)的表現(xiàn)倒是讓人意外沦偎，2018年普通家居企業(yè)單季度收入走勢很穩(wěn)定疫向，全年收入增幅14%，毛利率也比較穩(wěn)定豪嚎，好像沒有收到房地產(chǎn)和經(jīng)濟周期影響搔驼，但從凈利潤增幅看卻是下降的。個人判斷：1侈询、普通家居市場屬于成熟穩(wěn)定市場舌涨，受房地產(chǎn)影響應(yīng)該說在這三個行業(yè)中是比較小的。所以在前一個周期受益于房地產(chǎn)繁榮小妄荔，這一個周期受害于房地產(chǎn)蕭條也小泼菌。2谍肤、普通家居市場集中度還在提升過程中啦租，這個行業(yè)原本門檻低，市場分散荒揣，但是目前少數(shù)以顧家家居為代表的頭部企業(yè)越來越優(yōu)質(zhì)篷角，依靠品牌影響不斷提升市場份額，這應(yīng)該是這些頭部家居企業(yè)2018年收入表現(xiàn)還不錯的主要原因系任。3恳蹲、從增收不增利看虐块，營銷投入應(yīng)該很大，市場競爭應(yīng)該很大嘉蕾，這也是行業(yè)集中度提升的必經(jīng)階段贺奠。
然后看看定制家居。如果單從結(jié)果看错忱，定制家居上市企業(yè)2018年收入增長19.5%儡率，凈利潤增幅16.9%，在房地產(chǎn)和目前經(jīng)濟環(huán)境下取得這樣的增長算是很難得的以清。從過程來看儿普，2018年定制家居也是一個增幅不斷下降的趨勢。今年一季度收入增幅已經(jīng)下降到個位數(shù)掷倔，且暫時未見拐點眉孩。毛利率雖然季度性波動明顯，但總體還算穩(wěn)定勒葱，不同季度同比看還略有提升浪汪。總體來說错森，在毛利率都保持穩(wěn)定的情況下吟宦，定制家居企業(yè)比廚電企業(yè)收入增長高13.5%個PP，這部分或許就是上文提到的除了房地產(chǎn)外BC因素（滲透率 客單價）作用的結(jié)果涩维。
從龍頭看殃姓，結(jié)果也差不多。廚電龍頭代表老板電器收入和扣非利潤增幅分別為5.8%瓦阐、-1%蜗侈，定制家居龍頭歐派的收入和扣非凈利潤增幅分別為：18.5%、25.3%睡蟋。
結(jié)論：
通過2018年房地產(chǎn)壓力測試可以看出踏幻，定制家居企業(yè)由于有其它積極因素（滲透率、客單價等）可以為企業(yè)收入增長提升13PP（毛估）戳杀。房地產(chǎn)不利因素對定制家居企業(yè)影響也較大该面，但對龍頭企業(yè)影響比例有限，毛估在15PP左右信卡，（歐派近三年收入增速27%隔缀、36%、18%傍菇，尚品宅配近三年收入增速30%猾瘸、32%、25%）。
在經(jīng)濟大環(huán)境和房地產(chǎn)周期的不利環(huán)境下牵触，定制家居可以實現(xiàn)退可守淮悼。如果房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)，便可以在ABC幾個積極因素下實現(xiàn)業(yè)績雙擊揽思，進而在股價上形成雙擊袜腥。這么看，定制家居還是一個很好的賽道钉汗。此外瞧挤，從定制家居龍頭企業(yè)和非龍頭企業(yè)業(yè)績比較看，龍頭企業(yè)品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢也愈發(fā)明顯儡湾，龍頭集中度將會繼續(xù)持續(xù)提升特恬。
不過雖然整體業(yè)績不錯，但不同的定制家居企業(yè)在2018年的壓力測試下表現(xiàn)差距還是蠻大徐钠，到底定制家居賽道下哪些企業(yè)值得投資癌刽，且聽下篇分解。
注意：本文分析的樣本都是上市企業(yè)尝丐，不是行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)显拜，上市企業(yè)肯定是具有某些中小非上市企業(yè)沒有的特性的，所以對投資的指導(dǎo)更準(zhǔn)確爹袁。
